网上配资炒股网站李湛：当前宏观经济形势下股市资金的流入分析

李湛系招商基金研究部首席经济学家中国首席经济学家论坛理事网上配资炒股网站

一、宏观经济运行情况

（一）全国三季度宏观经济情况分析

7-8月仅出口维持较高景气，经济数据边际放缓势头明显，内需明显走弱。7-8月数据拟合的三季度GDP增速在4.8%左右，较7月当月拟合GDP增速5%左右下滑。

一是“以旧换新”政策边际效果再度减弱，消费尚待提振。8月社零同比上涨3.4%，增速较上月下降0.3个百分点，季调后环比仅上涨0.2%。7、8月两年平均增速分别为3.2%和2.8%、持续回落，表明当前“以旧换新”政策边际效果减弱。特别是“以旧换新”政策支持品类消费增速回落较为明显，其中家用电器和音响器材类（14.3%）回落14.4个百分点、通讯器材类（7.3%）回落7.6个百分点，汽车零售额受汽车价格企稳影响下增速（0.8%）回正、但依然不高。

二是固投增速降幅有所扩大。8月固定资产投资累计同比0.5%，较上月下降1.1个百分点。其中，制造业投资增速8月同比为5.1%，较上月的6.2%明显下滑，对后续出口前景不确定性担忧以及整治“内卷式”竞争抑制投资意愿；受天气因素影响，基建投资同比从上月的3.2%下降至2.0%；房地产投资同比下降12.9%，较上月-12.0%降幅有所扩大，房地产市场呈现加速下行态势。目前来看投资端三大分项仍有下行压力，成为内需最大拖累项。

三是出口维持偏高景气。8月出口同比为4.4%，较上月7.2%回落0.8个百分点。出口增速下滑主要源于基数影响，从两年平均增速来看，8月为6.48%，与7月7.06%差别不大。今年前8个月，我国对美出口同比下降15.3%，但与此同时我国对东盟、欧盟出口同比分别增长14.7%、7.7%，对冲了对美出口的影响。

四是企业与居民部门借贷意愿偏弱。8月社融存量增速为8.8%，较上月下降0.2个百分点，主要仍靠政府债融资支撑。企业部门中长贷增加4700亿元、同比少增200亿元，居民部门中长贷增加200亿元、同比少增1000亿元。

（二）四季度经济金融运行需关注的问题

一是消费回升有限，国补资金急需补充。一方面，当前消费者就业指数处于2024年下半年以来的偏低位置，居民就业偏弱拖累收入以及消费意愿。另一方面，商品消费对于“以旧换新”政策依赖度较高，根据商务部公布的数据，1-8月消费品“以旧换新”带动销售额约1.9万亿元，测算已用补贴资金约2640亿元，四季度存在追加补贴资金诉求（例如近期上海市将家电家居补贴改为摇号方式）。

二是投资面临下滑压力。从投资三大分项来看：制造业投资方面，开工率不足、出口前景存在不确定以及整治“内卷式”竞争抑制投资意愿；基建投资方面，极端天气影响开工进度，化债压力与土地出让收入下滑掣肘投资能力；房地产投资方面，当前地产基本面未见企稳迹象，“收储”见效尚需时日，地产投资降幅恐继续扩大。

三是低通胀仍在持续。内需不足掣肘价格回升节奏，剔除食品和能源的核心CPI较长一段时间维持在1%以下。海外美国加大化石能源开发和出口，OPEC+通过增产保证市场份额，加剧供给压力，能源价格难以反弹。国内“反内卷”聚焦光伏等中游制造业领域，全面抬升商品价格力度有限。

二、资本市场走势

（一）三季度以来市场支撑因素与可持续性分析

一是市场微观流动性整体充裕。金融数据显示非银存款扩张，市场推测增量资金流入股市，做多情绪形成正反馈。7月-8月非银金融机构存款当月值为3.32万亿元，同比多增1.94万亿元，指向股市走强带来了增量资金入场。

二是外部风险持续缓释。一方面，7月末中美会谈后，8月中旬双方如期推动关税谈判展期90天。同时，美国与欧盟、日韩以及越南等东南亚国家关税谈判整体顺利，全球关税风险持续缓释。另一方面，8月下旬以来美联储释放降息信号，9月中旬如期降息25BP推动国际资本从美国流出。

三是宏观政策预期有所抬升。主要包括：综合整治“内卷”式竞争推动宏观价格回升预期，7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》正式印发，明确了国内人工智能产业的可量化目标与阶段时间线，科创政策刺激助推科技行业上涨情绪。

目前来看，上述三个因素有望继续支撑A股。央行维持流动性合理充裕叠加“股债跷跷板”效应，资金继续向权益流动。中美谈判进展偏积极，暂未出现明显风险，美联储有望在年内再次降息50BP。进入10月中下旬后，市场对于明年宏观政策和“十五五”规划产业预期有望抬升。

（二）市场资金结构变化

从已有数据看，当前市场资金结构呈现以下变化。一是当下市场增量资金主要来自于私募、游资、杠杆资金。私募基金备案规模和存续规模自2024年924以来持续攀升。私募证券投资基金备案规模从2024年8月的34.1亿元持续增长至2025年7月的792.8亿元，今年7月单月备案规模相较去年低点显著增加了22倍。私募证券投资基金存续规模从2024年9月的5.0万亿元增长至2025年7月的5.9万亿元，今年7月存续规模相较去年低点增加了17.2%。此外，杠杆资金流入速度明显提升，融资余额8月11日突破2万亿后继续增加。

二是上交所个人新开户未见明显增长，指向居民资金并未直接入市炒股。7月上交所A股中的个人新开户数195.40万户，但与2024年“924”效应引起的10月的683.97万户新开户，以及2025年春节后Deepseek引起的2月292.98万户新开户相比，当前个人投资者并未明显暴涨，表明当前散户入市意愿并不强烈。与此相对，上交所A股中机构新开户在稳步抬升，7月新开户数为0.96万户，较2024年10月的0.7万户持续增长。

三是居民资金或通过理财产品进入股市。央行二季度城镇储户调查问卷显示，居民的储蓄意愿仍在攀升，而投资意愿中倾向于选择股票和基金来投资的意愿均在下降。同时，银行理财产品存续数量上升并不明显，但资金余额持续走高，说明单只理财产品的平均资产余额在快速扩张，大量资金堆积在银行中。在利率持续下降的背景下，固收基金规模并未明显扩张，或指向居民资金在通过银行理财产品进入股市。

（三）当前市场关注的焦点

主要包括：中美关税谈判进展以及特朗普对华政策是否会出现较大变化；综合整治“内卷式”竞争在行业层面具体举措能否迅速出台落地实施；促进服务消费、地产等稳增长举措政策力度。

（四）政策建议

一是进一步引导中长期资金入市。当前市场仍以私募、杠杆资金为主，居民储蓄向投资转化的效率有待提升。可优化互联互通机制，扩大社保、年金等权益投资比例，鼓励银行理财子公司加大权益类产品布局，拓宽长期资金入市渠道。二是增强政策协同与预期引导。针对中美经贸、产业监管等外部不确定性，建议加强跨部门协调，适时释放稳增长信号，稳定市场信心。三是强化监管与风险防控。压实中介机构责任，加强对杠杆资金监测，防范短期投机资金过度炒作。

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